中國粉體網(wǎng)訊  事件：公司發(fā)布2018年三季度報告，報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入81.05億元，同比增長6.43%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為19.70億元，同比增長2.59%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為18.95億元，同比增長0.56%；EPS為0.98元/股。此外，公司預計2018年實現(xiàn)歸母凈利潤為22.52億到30.03億元，同比增長-10.00%到20.00%，業(yè)績變動的原因主要是鈦白粉的產(chǎn)銷量同比增長。

　　公司業(yè)績穩(wěn)健。2018年Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為6.30億元，同比增長3.1%，業(yè)績穩(wěn)步增長。業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健的原因是鈦白粉價格持續(xù)高位，而銷量提升，我們預計全年業(yè)績仍舊穩(wěn)健，從而促使公司業(yè)績有望達到上市以來盈利最高。

　　鈦白粉價格中樞仍處高位，公司持續(xù)享受龍頭溢價。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2018年佰利聯(lián)出廠均價為18009元/噸，較2017年均價下降200元/噸，鈦白粉價格中樞雖有下滑但仍舊維持高位。展望2019年，我們認為鈦白粉需求雖處下行周期，但供給端持續(xù)鈍化有望促使鈦白粉供需格局仍舊良好。供給端：2018年鈦白粉新增產(chǎn)能為10萬噸，產(chǎn)能增速有限。且長期來看，硫酸法新增裝置受環(huán)保限制，氯化法還有待進一步技術突破，擴產(chǎn)話語權掌握在少數(shù)氯化法企業(yè)手中，供需結構的持續(xù)改善和龍頭集中的趨勢明顯。需求端：外需高增帶動需求有望維持穩(wěn)定。內需方面，2018年1-9月我國商品房銷售面積增速為2.9%，增速回歸下行通道，但我們認為在“穩(wěn)定內需”的大背景下，房地產(chǎn)銷售面積預計較2017年有所下滑但仍有望維持在較高水平，從而帶動鈦白粉需求穩(wěn)定。再者，由于美國處于“二次置業(yè)”帶來的地產(chǎn)景氣向上周期疊加東南亞地區(qū)仍處于地產(chǎn)景氣周期，導致海外鈦白粉需求向好，疊加國外鈦白粉巨頭提價，出口有望持續(xù)向好。

　　新增產(chǎn)能即將投產(chǎn)，龍頭溢價持續(xù)。公司目前具備56萬噸/年鈦白粉名義產(chǎn)能，實際產(chǎn)量可高達近60萬噸。此外，目前公司正有20萬噸氯化法擴產(chǎn)項目在建，當前項目建設進度達65%，有望明年投產(chǎn)，貢獻業(yè)績增量，屆時公司作為全球鈦白粉龍頭的地位有望進一步提升。從全球角度來看，氯化法是鈦白粉主流工藝，基本由國外企業(yè)壟斷，隨著龍蟒佰利氯化法的優(yōu)化和擴產(chǎn)，公司將真正擁有爭取全球氯化法鈦白粉市場的能力，核心資產(chǎn)價值越發(fā)凸顯。公司持續(xù)加碼上游鈦資源，原材料自給率有望進一步提升。公司目前已擁有較大規(guī)模的釩鈦磁鐵礦資源，擁有78萬噸鈦精礦產(chǎn)能，原材料供應穩(wěn)定，當前原材料自給率接近6成，具有全產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。公司仍在積極布局上游資源，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局仍有望進一步加強。

　　盈利預測與投資建議：我們預計2018-2020年公司實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤為28.25億元、31.98億和35.04億，同比增長12.89%、13.23%和9.55%；對應EPS為1.39元、1.57元和1.72元，對應PE分別為10倍、9倍和8倍。

　　風險提示事件：項目投產(chǎn)不達預期的風險、鈦白粉價格大幅下行的風險。

（中國粉體網(wǎng)編輯整理/平安）